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中兴商业:业绩超预期,2012年持续高增长

发布时间:2012-03-29    研究机构:国信证券

2011年EPS1.26元,四季度盈利能力与费用控制水平双升

2011年收入、营业利润、利润总额分别实现35.2、1.7、1.7亿元,分别同比增长44.2%、118.1%、97.9%,母公司净利润1.2亿元,同比增长87.1%,对应摊薄后的EPS为0.45元,略高于预期。每10股派发现金股利0.7元。第四季度收入增速环比前三季度下降38.9个百分点。2011年实现销售收入35.2亿元,同比增长44.2%;其中前三季度实现26.0亿元,同比增长56.7%;第四季度单季度实现9.2亿元,占全年比重26%,同比增长17.8%。

中兴商业(000715)大厦11年收入增速接近50%

09年公司主楼-中兴商业大厦实现收入18.3亿元,占公司总收入的69%;10年受主楼停业改造的影响,主楼营业收入略有下降,约为16亿元;11年前三季度,受益于三期扩建和旧楼装修改造的影响,公司整体收入同比增长57%,第四季度略有下滑,全年增速接近50%,2011年销售收入超过26亿元,收入贡献率接近3/4。按照12.4万平米的营业面积计算,11年坪效达到2.1万元/平米,相对于扩建前2.9万元/平米的坪效,仍有提升空间。

增长较快的低估值百货股,攻守兼备,维持“推荐”评级

目前综合来看,公司的亮点有三:1)2012年在门店整体开业第二年,业绩表现有望维持高速增长,且目前基本仍以单体百货为主,增速受行业面增速下滑的影响较小。

2)公司自有物业面积超过37万平米,保守估计RNAV价值超过40亿元,接近当前市值的2倍,重估价值较高,内部价值释放空间较大。

3)2011年3月公司的外部投资者全部撤离,判断公司一方面可能寻求在省内战略扩张机会,并在扩张过程中产生对资金的需求;另一方面可能推进股权激励等激励措施。

唯一的不足是公司仍属于单体百货,长期成长性空间目前不明确;基于此,我们保守预测12~14年的EPS为0.56/0.69/0.80元,在相对保守地预测下,公司对应的PE仅为14/11/10倍,在二线百货股中估值较低,属于进可攻退可守的投资品种,维持“推荐”评级。

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