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中兴商业:11年收入增44%扣非净利增103%,预计12年旗舰门店仍处于快速成长期

发布时间:2012-03-29    研究机构:海通证券

简评和投资建议。

公司2012年2月1日曾预告2011年度归属净利润同比增长70%-88%,本次年报披露的归属净利润增长87.06%,对应EPS为0.45元,在预告区间的上限,符合我们此前预期。

公司2011年四季度依然有17.84%的较好收入增速(由于含三期的新中兴于2010年9月底开业,该增速为可比口径),这好于区域内主要竞争者,如果不考虑四季度所得税率较大增长的因素(导致净利润仅个位数增长),其营业利润和利润总额分别实现了32%和17%的增长。

公司全年完成收入35.24亿元,对应44.22%的增速。此外,由于新中兴大厦全年营业(同比2010年三季度的停业),较高的收入带动销售与管理费用率合计下降了2.36个百分点,其中四季度可比口径下的两项费用率也减少0.86个百分点,这是公司业绩大幅增长的主要原因。

维持对公司判断。

(1)中兴商业(000715)大厦以23.7万平米建面(公司自有物业,12.5万平米经营面积)占据沈阳最核心的太原街商圈优势地段,定位于经营中高档和时尚青春的全覆盖业态,具有最强的竞争实力。

(2)预计2012-13年中兴三期销售收入将有较大提升潜力。由于公司物业面积增加和装修、品牌丰富和结构变化以及经营调整等原因,公司2011年三期销售(预计约6.3亿元左右)仍低于预期,但新中兴已开业一年半时间,消费客流和客单价均有提升,预计2012年及以后年度增速将加快,预计2012年收入约7.6亿元。

(3)新外延扩张仍值得期待。预期公司仍有机会围绕中兴商业大厦进行新的外延扩张,做一个更大的城市综合体。此外,我们预计不排除公司有围绕沈阳在本溪、鞍山等附近城市实施外延扩张的可能。

调整盈利预测。根据公司年报数据,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.57元、0.71元和0.84元,对应28.99%、23.73%和18.82%的增速。公司当前股价7.58元,对应2012-2014年PE分别为17.24倍、13.93倍和11.72倍。公司目前21.15亿市值对应2012年约39.8亿的营业收入(主要来自于百货)PS仅为0.55倍,而公司旗舰店的自有物业建筑面积即已达到24万平米,而PB仅为1.9倍(实际物业价值要远超账面价值)从产业资本角度,企业价值低估。我们维持公司“买入”评级,考虑到目前行业整体估值下移调整目标价至11.49元(对应2012年约20倍PE)。

风险提示:三期培育期较长,导致收入和利润在2012年不达预期;消费景气度下滑和竞争风险。

申请时请注明股票名称