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中兴商业:价值低估,安全边际大

发布时间:2012-03-31    研究机构:东方证券

事件:公司实现营业收入35.24亿元,同比增长44.22%;实现利润总额1.73亿元,同比增长97.89%;实现净利润1.24亿元,同比增长87.06%;实现EPS为0.45元,与我们预期相符合,业绩好于市场一致预期。

投资建议:

2011年业绩可圈可点:2011年新中兴三期开业首年,尽管百货行业景气处于历史高位,但公司整体销售增速仅增长44%,慢于市场预期,略好于行业平均。四季度尤其是11年12月中兴本部大厦销售增速近30%的带动下,公司全年业绩实现业绩快报公布的上限,增长近88%,略超出市场预期。

毛利率稳中有降,费用控制较好:2011年公司经营最大亮点是费用控制较好,公司销售费用仅增长10%、管理费用增长22%,远远慢于销售增长,致使公司综合费用率明显下降。2011年公司实现费用率为12.54%,同比下降2.17个百分点。我们认为未来公司费用相对于销售来说将会呈现刚性特点,且未来3-5年,管理费用大幅下降的态势,因此公司费用率将会进一步降低,预计2012年将会实现费用率为12.19%,同比下降0.35个百分点。

竞争环境激烈,三期培育期延长:受内外资大型零售业态进入沈阳市场,沈阳地区竞争压力越来越大,公司品牌垄断优势受到侵蚀,部分品牌销售受到分流,影响三期整体经营;另外三期扩建后,品牌调整与原一二期商业需要一定磨合期,互补协调效应短期难以发挥,因此新中兴商业(000715)大厦销售短期出现爆发性增长的概率较小。2012年1-2月公司销售仅与2011年持平,预计2012年一季度公司销售整体增速在5%左右,利润增速略好于销售增速。

价值低估,维持公司买入评级:公司目前盈利主要由一二三期贡献,短期外延式扩张压力较大,且三期受其他竞争对手分流,经营状况也远远低于预期,考虑到近两年制约公司业绩增长的最大压力人工费用,短期内大幅减少的概率较小,因此公司估值相比行业龙头及体制较好的公司估值有一定折价。我们认为给予公司2012年16倍(折价20%)较为合理,目前公司估值仅为13.8倍,公司估值低估,维持公司买入评级。

风险分析:经济增速下滑、网购、竞争对手冲击,延长三期培育

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