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中兴商业:业绩略超预期,三期坪效提升是未来看点

发布时间:2012-04-05    研究机构:光大证券

业绩略超预期,2011净利润增速同比增长87.06%:2011年公司营业收入35.24亿,同比增长44.07%,符合我们全年43%的销售增速预期,归属母公司净利润1.24亿元(EPS为0.45元),略超我们之前1.20亿元(EPS=0.43元)的估计。公司预计以2011年末股份,每股派发现金红利0.7元(含税)。

毛利率低于预期,三期培育期和打折力度加大是主因:2011年公司综合毛利率18.29%,低于我们之前全年18.9%的预测,主要原因是沈阳招商环境加剧导致公司打折力度较大,三期培育期内的优惠也对公司毛利率提升有一定抑制。但公司的会员粘性较高,2011年会员消费16.67亿元,占公司总销比重达51.8%。我们认为较高的会员消费比例有利于抵抗竞争带来的客源分流,对于宏观经济下滑时期的销售增速也有一定的保证。

期间费用率下降超预期,未来费用压缩带来一定业绩弹性:2011年公司期间费用率为12.54%,同比下降2.17个百分点,超出我们之前预期。其中销售/管理/财务费用率分别为2.06%/9.92%/0.56%,同比分别变化0.63/1.74/-0.19个百分点,我们认为公司管理费用大幅降低,得益于人工成本的刚性变动(三期基本雇佣原有员工,在人力成本上增速仅16%)。

未来由于公司冗员问题分流至三期甚至未来四期项目,因此费用未来逐渐压缩将给公司带来一定业绩弹性。

维持增持评级,收入增速短期有压力:我们调整公司2012-2014年EPS分别为0.54/0.65/0.77元 (之前分别为0.53/0.65/0.80元),以2011年为基期三年CAGR为20%。公司III期扩建后,已经成为全国单店前十的明星门店,短期宏观经济下滑将拖累三期业绩的释放,而未来关注焦点仍应以三期的坪效提升为主。我们认为中兴商业(000715)在太原街处于龙头地位,但面对日益竞争的商业格局,由于银泰之前的介入,已经错过最为黄金的发展时期,未来三期发展仍需要一定时间加以培育。维持增持评级,给予公司9元六个月目标价,对应2012年17倍市盈率。

风险提示:公司三期培育期过长拖累业绩、沈阳百货竞争过度激烈

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