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中兴商业年报点评:主业平平,撬动了挖掘重估价值的冰山一角

发布时间:2013-04-01    研究机构:华泰证券

2012年公司实现营业收入33.65亿元,同比减少4.53%,实现归属上市公司股东的净利润为1亿元,同比下降19.25%,每股收益为0.36元,基本符合预期(我们此前预期为0.37元),每股经营活动现金流净额为1元,ROE下滑3个百分点至8.76%。2012年分红方案为10派0.7元。受低迷的消费环境、电商业态冲击以及主力门店中兴商业(000715)大厦主干道路中华路封闭施工的影响,公司营业收入出现小幅下滑,依据母公司报表的分拆,假设超市业务收入基本和去年同期持平,我们预计中兴商业大厦2012年实现营业收入在29亿元左右,较上年同期略下滑3%-5%,但毛利率水平仍较2011年小幅提升。从合并报表看,2012年公司综合毛利率提升了0.05个百分点至18.34%。2012年公司的外延式扩张仍未有实质性动作,除主力门店中兴商业大厦和超市业务外,公司持续经营抚顺中兴时代广场,由于门店各楼层分段装修,对正常经营造成一定负面影响,全年共实现营业收入2.78亿元,净利润94.5万元。

费用率方面,由于收入的下降、人力成本的上升,公司期间费用率较上年提高近1个百分点至13.51%,其中管理费用率的提升是主要原因,2012年公司管理费用率同比提高1.04个百分点至10.96%,销售费用率同比提高了0.03个百分点至2.09%,但财务费用较上年下降430万元左右。公司经营业绩缺乏亮点,连锁商业的战略仍未得到推进。但公司股价从2012年12月最低点4.89元涨至当前的8.87元,市值从13.6亿元提升至24.75亿元,体现了公司物业重估带动下的价值回归,我们也多次在研究报告中指出该类个股的投资价值和安全边际。公司主力门店占据核心商圈,整体盈利能力较好、现金流充裕、市值小、控股比例不大等因素都使得公司可能成为产业资本追逐的对象。公司主力门店建筑面积24万平米,经营面积近15万平方米使得公司重估价值远高于市值,公司今日发布公告对媒体近期基于此问题疑公司隐藏利润的报道进行了澄清。我们认为从物业重估角度出发,公司股价目前仍具有安全边际,从PE估值角度,静态估值已达到25倍,大大超出行业平均水平。

维持“增持”评级。从2012年7月开始,沈阳中华路近3个月的围挡对中兴商业大厦产生了显着的负面影响,Q3公司收入同比下降10%,净利润同比下降47%。随着2012年末沈阳中华路全线恢复通车,Q4收入同比降幅为7%,净利润降幅为16%,业绩日趋好转。预计2013年中兴商业大厦将恢复正常增速水平,全年收入有望超过32亿元。主力门店的恢复性经营预计使得公司2013-1015年EPS分别为0.46元/0.54元/0.63元,增速分别为28%/17%/18%。由于重估价值仍然为公司当前股价带来较高的安全边际,且考虑公司业绩将出现恢复性的增长,我们维持“增持”评级。同时,考虑到近期股价已经出现大幅波动,我们不建议短期追高,投资者也可以选择其它具有类似的重估价值低估概念的个股进行投资。

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