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中兴商业季报点评:一季度收入增5%净利仍降11%,估值偏高

发布时间:2013-04-26    研究机构:海通证券

公司4月25日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入10.12亿元,同比增长4.91%,利润总额2945万元,同比下降10.84%,归属净利润2212万元,同比下降10.95%;扣非净利润2211万元,同比下降10.58%。摊薄每股收益0.079元,每股经营性现金流0.27元。

简评及投资建议。因修路工程在2012年内完工,对公司主力门店客流的负面影响消除,一季度收入增长4.91%,较2012年各季度有所改善(各为-3.36%、2.26%、-10.22%和-6.67%),增加4733万元。其中,母公司(一二三期+超市)收入9.17亿元,同比增长3.95%,增加3485万元;子公司(抚顺店和广告公司)收入9491万元,同比增长15.14%,增加1248万元。一季度毛利率为16.63%,同比减少1.73个百分点,可能与加大促销力度、低毛利率的黄金珠宝及家电销售回升有关。期间费用率为13.01%,同比减少0.98个百分点,其中销售和管理费用率各减少0.33和0.34个百分点,因利息收入增加,财务费用减少287万元。毛利率减少抵消了费用率改善,最终一季度实现归属净利润2212万元,同比下降10.95%,降幅环比进一步缩小(3Q12和4Q12各降47.43%和15.5%)。其中,母公司净利润为2120万元,同比下降12.68%,子公司(抚顺店和广告公司)净利润为92万元,同比增长63.91%。

我们同时注意到公司截至1Q13的第2-10名股东均为自然人,合计持股2121万股,占比总股本的7.6%,这与2012年末机构投资者居前的股东结构有明显不同。

维持对公司判断。(1)中兴商业(000715)大厦以23.7万平米建面(公司自有物业,12.5万平米经营面积)占据沈阳最核心的太原街商圈优势地段,定位于经营中高档和时尚青春的全覆盖业态,具有最强竞争实力,但区域竞争环境的恶化趋势值得关注。(2)2012年受消费环境及修路等影响而收入减少,预期公司收入在2013-2015年仍具提升潜力。(3)新外延扩张仍值得期待。预期公司仍有机会围绕中兴商业大厦进行新的外延扩张,并不排除公司有围绕沈阳在本溪、鞍山等附近城市实施外延扩张的可能。

维持盈利预测。在低基数基础上,预计公司2013年收入将有小幅增长,毛利率改善和该项费用持稳,预测2013年EPS增长7.9%至0.39元,预测2014-2015年EPS各为0.43元和0.49元,分别同比增长10.2%和15.2%。

公司当前股价8.53元,对应2013-2015年PE分别为22.0倍、20.0倍和17.3倍,估值高于行业平均水平。虽然公司当前23.8亿元市值依然低于其自有物业重估价值,但短期内这一价值较难在业绩和增长上有所体现。考虑到前期累积较高的涨幅,维持目标价7.60元(对应2013年0.6倍PS,20倍PE)和“中性”评级。

风险与不确定性。三期培育期超长;消费景气度下滑和竞争风险。

申请时请注明股票名称