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中兴商业:上半年净利降15%,估值较高但受同业青睐

发布时间:2014-08-21    研究机构:海通证券

公司8月20日发布2014半年报。报告期内实现营业收入16.83亿元,同比下降10.58%;利润总额5758万元,同比下降14.03%;归属净利润4273万元,同比下降15.18%,扣非净利润4190万元,同比下降16.77%。2014上半年公司摊薄每股收益0.15元,净资产收益率3.3%;每股经营性现金流0.002元。

简评及投资建议。

1. 公司上半年收入16.83亿元,同比下降10.58%,其中一二季度分别各下降14.65%和5.85%,环比改善。上半年母公司(一二三期+超市)收入15.19亿元,同比下降10.17%;抚顺店收入1.62亿元,同比下降15.21%,净利润87.94万元,同比下降41.2%。此外,广告业务收入38.57万元;2013年成立的中兴云购科技公司开展电商业务收入146万元,亏损921万元。

2. 综合毛利率为18.86%,同比增加1.48个百分点,主要与百货业务的毛利率改善有关。

3. 销售管理合计费用率15.01%,同比增加2.1百分点。其中销售费用率为2.12%,增加0.28个百分点,管理费用率为12.89%,增加1.82个百分点。主要费用项中,管理费用中的职工薪酬同比增加2063万元,增长16.26%,费用率增加2.02个百分点,是公司本期期间费用最大的增量;2014上半年公司取得489万元财务收益;公司整体期间费用率增加1.62个百分点至14.72%。

4. 由于收入的下降,以及费用率的显著增加,公司2014上半年归属净利下降15.18%,其中一二季度分别下降13.3%和16.65%。公司基本面表现较弱。

5. 大商集团和大商管理自2014年6月至今通过多次增持,目前已持有公司5580万股,占比总股本的20%成为公司第二大股东,公司控股股东为沈阳国资,其通过中兴商业(000715)集团间接持有公司33.86%的股权。同时,2014年1月至3月,杭州如山创投增持公司2800万股,占比10.04%。公司价值受到同业和产业资本重视,而由此引发的并购预期值得关注。

维持对公司判断。(1)中兴商业大厦以23.7万平米建面(自有物业,12.5万平米经营面积)占据沈阳最核心的太原街商圈优势地段,定位于经营中高档和时尚青春的全覆盖业态,具有最强竞争实力,但区域竞争环境的越演愈烈趋势值得关注。公司仍有机会围绕中兴商业大厦进行新的外延扩张,不排除公司有围绕沈阳在本溪、鞍山等附近城市实施外延扩张的可能。

下调盈利预测。预计公司2014-2016年EPS各为0.32元、0.34元和0.37元,分别增长-17.1%、6.9%和8.4%。公司停牌前(8月18日)股价11.26元,对应2014-2016年PE各为35.5倍、33.3倍和30.7倍,估值高于行业平均水平。虽然公司当前31亿元市值依然低于其自有物业重估价值,但短期内这一价值较难在业绩和增长上有所体现,维持目标价10.65元(对应2014年约0.85倍PS)和“中性”评级。

风险与不确定性。三期培育期超长;消费景气度下滑和竞争风险。

申请时请注明股票名称